16/04/2026
В первом квартале 2026 года российская экономика замедлила темпы роста, что связано с переносом спроса на конец предыдущего года и адаптацией бизнеса и граждан к новым налоговым условиям. Однако данные за февраль дают основания полагать, что замедление может быть временным. Более серьезной проблемой остается рост цен: в феврале и марте он остается высоким, а инфляционные ожидания устойчивы. Годовая инфляция зафиксировалась на отметке 5,9%, и для возвращения к целевому показателю в 4% необходимо, чтобы в ближайшие месяцы рост цен замедлился до 4% в годовом исчислении. Пока этого не происходит.
Банк России отмечает, что на стороне предложения продолжают доминировать проинфляционные факторы, в то время как влияние спроса снизилось. Реальные зарплаты растут значительно быстрее, чем производительность труда, что, с одной стороны, поддерживает потребление, а с другой — закрепляет высокую инфляцию. Для достижения ценовой стабильности потребуется сохранять жесткие денежно-кредитные условия дольше, чем предполагалось ранее.
В феврале базовые отрасли увеличились на 0,2% после всплеска в декабре-январе, однако промышленность показала практически нулевой рост. Инвестиционные отрасли оживились, тогда как госсектор и экспортные направления снизились. Потребительский спрос в феврале остановился, но в марте, судя по продажам автомобилей, начал восстанавливаться. Рынок труда продолжает оставаться сверхнапряженным: безработица приближается к 2%, дефицит кадров снижается медленно, что продолжает стимулировать рост зарплат.
В феврале требования к экономике увеличились на 0,4% после январского спада. Особенно заметен спрос на ипотечные и валютные кредиты (в основном у экспортёров). Кредитный импульс остается отрицательным, что означает, что кредиты в настоящее время вносят меньший вклад в спрос, чем год назад, что соответствует задаче борьбы с инфляцией.
Ключевая ставка была снижена до 15%, и рынок ожидает её дальнейшего падения до 13% к концу года. Кривая доходностей ОФЗ нормализовалась, но долгосрочные облигации подорожали из-за неопределенности вокруг Ближнего Востока. В марте рубль ослаб до 80,4 за доллар, а в апреле начал укрепляться на фоне роста экспортной выручки. Цена нефти Urals выросла на 95% — до 115 долларов за баррель, цены на газ и удобрения также резко выросли. Минэнерго США прогнозирует дефицит нефти во втором квартале 2026 года в размере 5 млн баррелей в сутки.
Конфликт в регионе, блокировка Ормузского пролива и повреждение мощностей СПГ в Катаре (выбытие 17% экспортных мощностей) вызвали сильный шок на мировых сырьевых рынках. Для России, крупного экспортера, этот шок имеет двойственный эффект. С одной стороны, рост экспортных цен и приток валюты укрепляют рубль, что оказывает дезинфляционный эффект. С другой стороны, внутренние цены на экспортные товары растут, логистические издержки увеличиваются, импорт дорожает, а туристические услуги (из-за перенаправления спроса с Ближнего Востока) также могут подорожать. Банк России предупреждает, что хотя большинство проинфляционных факторов носят временный характер, их вторичные эффекты могут закрепить инфляцию на повышенном уровне, особенно в части продовольствия и удобрений — вплоть до сельскохозяйственного сезона 2027-2028 года.
Аналитики считают, что совокупный эффект конфликта на российскую инфляцию пока трудно оценить из-за высокой неопределенности. При принятии решений по ключевой ставке необходимо своевременно учитывать как разовые, так и вторичные эффекты, особенно через инфляционные ожидания. Жесткость денежно-кредитной политики сегодня — это путь к более быстрому возврату к нейтральной политике и низкой инфляции в будущем.
