04/02/2026
Издание Банка России «О чем говорят тренды» указывает на намерение регулятора сохранить жесткую денежно-кредитную политику дольше, чем предполагалось ранее. Причиной такого решения стала неожиданная динамика инфляции в начале года. Эффект от повышения НДС, который прогнозировался еще в декабре 2025 года, проявился только в январе 2026 года и оказался сильнее, чем ожидалось. Инфляция в декабре оказалась ниже прогнозов, что объяснялось более равномерным распределением государственных расходов в течение года, снижением так называемого «бюджетного навеса» в конце периода и разовыми дезинфляционными факторами, такими как хороший урожай и теплая погода. Однако некоторые компании, по оценкам ЦБ, сознательно сдерживали рост цен, распродавая запасы и не закладывая налог заранее в стоимость товаров. В результате ценовой импульс сместился на январь. С 1 по 26 января потребительские цены выросли на 1,91%, что почти вдвое превышает темпы начала 2019 года, когда НДС повышался в последний раз. Дополнительное давление оказали и другие решения начала года — индексация тарифов, рост акцизов и утилизационного сбора. Таким образом, инфляционный всплеск оказался шире, чем можно было объяснить одним лишь налогом на добавленную стоимость. Для Банка России это означает, что в оставшиеся месяцы 2026 года рост цен должен идти темпами ниже 4% в годовом выражении, чтобы уложиться в прогноз по инфляции (4-5%). Регулятор рассчитывает на сдерживающее влияние налоговых изменений и нормализацию бюджетной политики, однако основной риск видит в инфляционных ожиданиях населения. Сильный рост цен в начале года может подтолкнуть потребителей к ускоренным покупкам «впрок», что создаст дополнительное давление на цены. Поэтому ЦБ подчеркивает необходимость сохранения жестких денежно-кредитных условий и осторожности в решениях по ключевой ставке. Хотя устойчивое инфляционное давление в 2025 году снизилось, оно по-прежнему превышает уровень, совместимый с достижением цели регулятора. Экономическая активность в конце 2025 года оставалась высокой, но ее структура вызывает у ЦБ настороженность: рост по-прежнему во многом опирается на потребительский спрос. В 2026 году повышение налоговой нагрузки должно охладить частное потребление, при этом рост государственных расходов будет умеренным. Однако дефицит рабочей силы сохраняется, безработица вновь находится у исторических минимумов, что поддерживает рост зарплат и, как следствие, потребления, которое опережает рост производительности труда. С точки зрения регулятора, ключевая задача — сблизить темпы расширения спроса и возможностей предложения. Для этого требуется, чтобы население продолжало активно сберегать. Практически это означает поддержание ключевой ставки заметно выше инфляции, что позволяет банкам удерживать высокую доходность по депозитам и «оттягивать» часть доходов граждан от текущих покупок. Президент Владимир Путин назвал одной из главных целей на 2026 год снижение инфляции примерно до 5%. Он также отметил, что замедление роста ВВП — с 4,3% в 2025 году до около 1% в 2026-м — является осознанным шагом, направленным на охлаждение ценовой динамики. В итоге регулятор фактически признает: январский ценовой всплеск не просто статистический эпизод, а фактор, который продлевает период «дорогих денег» и повышенных ставок по вкладам. Аналитики считают, что жесткая политика станет не краткосрочной мерой, а стратегией на довольно продолжительное время.
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БИЗНЕС ЖУРНАЛ