11/06/2026
В мае финансовый рынок столкнулся с ситуацией, которую можно назвать эффектом "ножниц". С одной стороны, Банк России объявил о смягчении денежно-кредитных условий (ДКУ) после снижения ключевой ставки в апреле. RUONIA снизилась на 46 базисных пунктов до 14,18%, а ставки по долгосрочным корпоративным кредитам упали на 2 процентных пункта до 12,2%.
С другой стороны, рынок государственных облигаций (ОФЗ) развивался по своему сценарию. В то время как краткосрочные облигации дешевели вслед за ключевой ставкой, долгосрочные неожиданно пошли вверх. Доходность 10-летних ОФЗ в среднем за месяц увеличилась до 14,76%, а разница между доходностью 2-летних и 10-летних облигаций достигла рекордных 156 базисных пунктов. Инвесторы требуют повышенную премию за срок, учитывая бюджетные риски.
Валютный рынок: рублевая победа
Май оказался триумфальным месяцем для рубля. Российская валюта укрепилась по отношению ко всем основным валютам:
- К доллару: на 5,1% (средняя цена за месяц - 73,0 руб.).
- К евро: на 4,6%.
- К юаню: на 4,5% (до 10,68 руб.).
Основными драйверами укрепления рубля стали геополитическая напряженность на Ближнем Востоке, которая подняла цены на экспортное сырье, увеличение продаж валютной выручки экспортерами и слабый спрос на валюту со стороны импортеров. Реальный эффективный курс рубля (REER) вырос на 5,6% за месяц, что значительно превышает медиану последних лет более чем на 30%. Это уже начинает оказывать давление на фондовый рынок и экспортеров.
Фондовый рынок: крепкий рубль против экспортеров
Укрепление национальной валюты негативно сказалось на фондовом рынке. Индекс МосБиржи снизился на 3,5% за месяц, обновив минимумы с ноября 2025 года. Наибольшие потери понесли металлургические и нефтяные компании (-7,4% и глубокий минус по секторам). Единственным исключением стал транспорт (+1,6%), для которого сильный рубль снижает расходы на импорт.
Кредитование: иллюзия дешевизны
В сегменте кредитования произошел значительный сдвиг, который аналитики ЦБ называют "структурным эффектом". Долгосрочные ставки для бизнеса снизились до 12,2% (минус 2 п.п. за месяц). Это связано не столько с мягкой политикой, сколько с увеличением доли квазильготных операций в кредитных выдачах.
Розничные кредиты выглядят разношерстно:
- Ипотека: средняя ставка неожиданно выросла до 10,3% (было 10,0%). Причина - сокращение доли льготных программ, а не подорожание рыночных денег.
- Потребительские кредиты: ставки медленно снижаются, подстраиваясь под ДКП, но население не стремится брать кредиты. Портфель необеспеченных кредитов в апреле показал околонулевую динамику.
- Автокредиты: единственный яркий луч в розничном портфеле. В апреле они заметно оживили рынок требований к населению.
Денежный рынок: спокойствие после бури
Период усреднения обязательных резервов в мае прошел спокойно. Волатильность спреда RUONIA к ключевой ставке снизилась с 26 до 16 базисных пунктов, а сам спред сократился до символических минус 32 базисных пункта. Банк России не стал использовать аукционы "тонкой настройки", так как ситуация на рынке успешно регулировалась стандартными недельными РЕПО.
Однако повод для беспокойства остался: отток ликвидности из банков из-за роста наличных денег (плюс 0,4 трлн руб. за май) продолжает давить на систему. Потребность банков в рыночной ликвидности выросла до 4,1 трлн руб., а к концу года прогноз по дефициту составляет уже 6-7 трлн. Система становится все более зависимой от операций ЦБ.
Депозиты и наличные: бегство от процента
Тренд на снижение сберегательной активности усилился. Годовой прирост рублевых вкладов населения замедлился до 12,9% (с 14,2% месяцем ранее). Люди забирают срочные деньги: весь прирост в апреле (1,5%) обеспечили исключительно текущие счета, куда поступили предпраздничные зарплаты.
Одновременно продолжается бегство в "наличку". Объем наличных денег вне банков растет темпами, превышающими средние показатели 2016-2019 годов. Это классический признак сохранения высоких инфраструктурных и геополитических рисков в сознании граждан.
Аналитики считают, что, несмотря на смягчение ДКП, передача сигналов работает с перебоями. Короткие ставки следуют за решениями ЦБ, а длинные и валютный рынок живут по своим сценариям. В июне Банк России, вероятно, возьмет паузу, чтобы оценить разрыв между финансовой реальностью и целевыми ориентирами.
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БИЗНЕС ЖУРНАЛ