13/05/2026
В апреле денежно-кредитные условия в России продолжили смягчаться, хотя и демонстрировали разнонаправленную динамику, оставаясь на высоком уровне. Центральным событием месяца стало решение Совета директоров Банка России от 24 апреля, снизившего ключевую ставку на 50 базисных пунктов до 14,50% годовых. Это произошло на фоне замедления инфляции, однако регулятор подчеркнул, что пространство для быстрого смягчения ограничено, так как устойчивые компоненты ценового давления остаются высокими, а внешняя и бюджетная неопределенность требуют осторожности.
Средняя ставка межбанковского кредитования RUONIA снизилась до 14,64% (против 14,99% в марте), следуя за ключевой ставкой. В первой половине месяца многие банки, ожидая смягчения денежно-кредитной политики, сознательно поддерживали низкий уровень корреспондентских счетов, что оказывало давление на ставку вниз. Однако к концу апреля ситуация стабилизировалась: спред стал положительным на фоне налоговых платежей и восстановления спроса на ликвидность.
Основной причиной оттока ликвидности из банковского сектора стал резкий рост спроса на наличные деньги, который увеличился на 0,6 трлн рублей за месяц, что значительно выше среднегодовых значений. В результате совокупная потребность банков в рыночной ликвидности выросла до 4,0 трлн рублей (с 3,6 трлн в марте).
На долговом рынке сформировалась классическая картина для цикла снижения ставок. Среднемесячная доходность коротких и средних облигаций федерального займа (ОФЗ) снизилась. Например, доходность двухлетних облигаций (ОФЗ 2Y) за месяц упала на 57 базисных пунктов, до 13,54%. В то же время доходности на длинном конце кривой немного выросли, что привело к формированию U-образной формы кривой.
На рынке корпоративных облигаций средняя доходность индекса IFX-Cbonds снизилась до 15,47%, однако спред к ОФЗ неожиданно расширился до 274 базисных пунктов. Это свидетельствует о том, что корпоративный долг дешевеет медленнее государственных бумаг из-за умеренной вторичной активности.
В марте продолжилась трансмиссия смягчения денежно-кредитной политики в реальный сектор, однако с оговорками. Корпоративные кредиты отреагировали ожидаемым снижением: долгосрочные ставки упали до 14,2% (-0,4 п.п.), краткосрочные — до 17,3% (-0,7 п.п.). В розничном сегменте, напротив, средневзвешенные ставки по кредитам населению выросли до 19,5% (+0,4 п.п.). Это объясняется структурными изменениями: выросла доля более дорогих не ипотечных кредитов в общем объеме выдач. В то же время ставки по рыночной ипотеке продолжили снижаться, а по "Семейной ипотеке" остались на уровне 7,22%.
Ставки по вкладам следуют за ключевой ставкой. Краткосрочные депозиты потеряли 0,5 п.п., опустившись до 13,8%. Несмотря на это, сберегательная модель поведения граждан сохраняется: доля срочных депозитов остается высокой, хотя годовой темп прироста вкладов замедлился до 14,2% (минимум с конца 2022 года).
Картина кредитной активности в марте была неоднозначной. Требования к организациям неожиданно сократились (-0,1%), что во многом связано с авансированием бюджетных расходов, а не с ослаблением спроса. С поправкой на сезонность рост все же замедлился, хотя в апреле бизнес вновь стал активнее брать длинные рублевые кредиты.
Розничное кредитование, напротив, оживилось: месячный прирост требований к населению составил +0,3%, чему способствовало восстановление выдачи ипотеки (до 330 млрд рублей) и первый за 5 месяцев рост неипотечных ссуд. Однако сами банки отмечают, что спрос на займы сокращается из-за осторожности клиентов и высоких требований к заемщикам.
Апрель стал триумфальным для рубля. Курс полностью компенсировал мартовское ослабление, укрепившись к доллару на 4,3% (в среднем до 76,94 руб.), к евро — на 3,4% и к юаню — также на 4,3%. Драйверами стали улучшение ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках и сдержанный импорт. Реальный эффективный курс рубля (REER) подскочил на 7,4% за месяц.
На фоне укрепления национальной валюты и осторожных сигналов ЦБ российский рынок акций просел. Индекс МосБиржи завершил месяц на отметке 2658,2 пункта (-4,3% за месяц). Давление затронуло практически все сектора, особенно сильно пострадали нефть и газ (-8,6%), в то время как финансовый сектор (+1,5%) выглядел "островком стабильности".
Ключевые цифры апреля (изменение к марту):
- Ключевая ставка: 14,50% (-50 б.п.)
- RUONIA (среднее): 14,64% (-35 б.п.)
- ОФЗ 5Y (доходность, ср.): 14,29% (-29 б.п.)
- Корпоративные облигации (IFX-Cbonds): 15,47% (-25 б.п.)
- Кредиты юрлицам (долгоср., март): 14,2% (-0,4 п.п.)
- Кредиты населению (долгоср., март): 19,5% (+0,4 п.п.)
- Депозиты населения (краткоср., март): 13,8% (-0,5 п.п.)
- Курс CNY/RUB (ср.): 11,18 руб. (-4,3%)
- Денежная масса М2X (г/г): 12,2% (снижение динамики на 0,2 п.п.)
Аналитики считают, что ЦБ дал сигнал о дальнейшем осторожном пути. Базовый прогноз предполагает среднюю ключевую ставку в 2026 году в диапазоне 14,0–14,5%, а ее снижение до 8–10% ожидается лишь в 2027 году. Это задает тон всему рынку — период "дешевых денег" пока не наступил.
