13/02/2026
Эльвира Набиуллина, председатель Центрального банка России, выступила с заявлением после заседания Совета директоров 13 февраля, предоставив обновленную оценку инфляции, экономического состояния и перспектив денежно-кредитной политики.
Экономика: замедление роста, но сохранение инвестиционного импульса
В 2022 году экономика России продемонстрировала рост на 1%, что соответствует верхней границе прогноза ЦБ. В текущем году темпы расширения деловой активности замедляются. В конце прошлого года наблюдался всплеск потребительского спроса, связанный с крупными покупками до повышения НДС и утилизационного сбора. В начале года регулятор прогнозирует зеркальный эффект — более сдержанную динамику потребления.
Инвестиционная активность остается ключевым фактором поддержки экономики. В последние три года компании существенно увеличили объем вложений, и теперь запущенные проекты переходят в стадию промышленной эксплуатации, что способствует росту. Темпы прироста инвестиций постепенно снижаются, при этом сохраняется заметная дифференциация по отраслям.
Рынок труда постепенно выходит из состояния перегрева. Безработица остается на минимальных уровнях, однако доля предприятий, указывающих на кадровый дефицит как на главное ограничение, сократилась до минимумов последних двух лет.
Инфляция: январский скачок и пересмотр прогноза
В январе цены росли быстрее, чем ожидалось. Основным фактором стало повышение НДС, перенесенное в розничные цены. Эффект оказался более концентрированным, чем в 2019 году, поскольку многие компании не стали заранее закладывать налог в стоимость товаров в конце прошлого года. Дополнительное давление оказали волатильные компоненты, прежде всего плодоовощная продукция, которая резко подорожала из-за погодных условий и увеличения затрат тепличных хозяйств. Также на инфляцию повлияло повышение акцизов на бензин, табачную и алкогольную продукцию.
Годовая инфляция сейчас составляет 6,3% — немного ниже прогнозного диапазона 6,5-7%, ожидавшегося на начало года. Регулятор повысил прогноз по инфляции на текущий год до 4,5-5,5%.
Инфляционные ожидания населения в январе не изменились, а ценовые ожидания бизнеса после январского всплеска в феврале заметно снизились и вернулись к уровням осени.
Денежно-кредитные условия: постепенное смягчение при сохраняющейся жесткости
Финансовые условия продолжают постепенно смягчаться, но в целом остаются жесткими. Доходности ОФЗ и ставки денежного рынка немного выросли, однако с учетом инфляционных ожиданий реальные ставки почти не изменились. Кредитные и депозитные ставки снижаются как в номинальном, так и в реальном выражении.
Внешняя среда: профицит нефти и устойчивость рубля
Мировая экономика демонстрирует устойчивый рост, что поддерживает спрос на сырье. Однако на нефтяном рынке сформировался профицит предложения, оказывающий давление на котировки. Для российских экспортеров ситуацию осложняют санкционные ограничения.
Несмотря на сокращение нефтяной экспортной выручки, рубль сохраняет стабильность — во многом благодаря бюджетному правилу и проводимой денежно-кредитной политике. Часть выпадающих доходов компенсируется поставками других товаров.
Риски и бюджетный фактор
Баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Среди них — возможность более длительного перегрева экономики и устойчиво повышенные инфляционные ожидания. Существенным фактором неопределенности остаются цены на нефть.
Параметры бюджета предполагают выраженный дезинфляционный эффект в этом году. Однако если ненефтегазовый дефицит окажется выше прогнозов, пространство для снижения ключевой ставки сократится.
Сохраняются и дезинфляционные риски — прежде всего вероятность более существенного замедления внутреннего спроса.
Перспективы ключевой ставки
На ближайших заседаниях Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки. В базовом сценарии ее средний уровень в этом году составит 13,5–14,5%. В следующем году для устойчивого возвращения инфляции к цели может потребоваться ставка на уровне 8-9%.
Набиуллина подчеркнула, что закрепившиеся за последние годы повышенные инфляционные ожидания будут снижаться постепенно. Это предполагает более плавную траекторию смягчения политики. Такой подход, по оценке регулятора, позволит во втором полугодии вернуть инфляцию к целевым 4% и обеспечить переход экономики к сбалансированному росту.
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БИЗНЕС ЖУРНАЛ
